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　　出品：财经上市公司谋略院

　　作家：喜乐

　　乐动机器东谈主于2026年4月30日认真运转港股招股，基础刊行约3333万股H股，刊行价区间24.0-30.0港元，终订价26.36港元，处于区间中低端，募资额约8.8亿港元，瞻望5月11日挂上市。公司以视觉感知为工夫底座，构建了激光雷达、算法模组等中枢部件与智能割草机器东谈主整机并行的业务体系，并凭借近三年收入复增速60的增长证实叩开港股本钱市集大门。但是，在速增长的背后，公司在工夫道路扭捏、交易形式迂缓、政策选拔不了了等问题日益隆起，重叠基石投资者成偏弱、估值零落蛊惑力，这次登陆港股后，仍将靠近盈利杀青与抓续增长的双重熟谙。

　　乐动机器东谈主的财务数据展现了其业务的爆发力。2023-2025年，营业总收入从2.8亿元增至7.5亿元，三年复增速达64.4，增长势头强盛；同期净耗损从0.7亿元收窄至0.6亿元，归母净耗损率由24.8缩窄至8.4，经调度净耗损率是从20.2缩窄至仅3.5。收货于毛利割草机器东谈主业务放量，举座毛利率由2024年19.5至2025年25.7。但公司在招股书中明确教唆，2026年仍将陆续录得净耗损。究其原因宜春缓粘结钢绞线，是尚处于早期爬坡阶段的割草机器东谈主二弧线业务，以及抓续昂的研发参加，仍在持续吞吃利润。这种增长与抓续耗损并存的时局，使得公司的投资价值度依赖于对改日的思象。

　　光鲜增长背后，公司业务政策向迂缓、增长弧线逻辑存疑的矛盾日益突显。

　　行为增长弧线的视觉感知惩处案，公司覆没激光雷达、四目矩阵视觉、3D结构光、声波传感器等全品类感知家具，工夫矩阵看似完满，但中枢竞争力度依赖DTOF激光雷达。2025年，公司DTOF激光雷达收入占传感器收入比重已由2024年的11.9大幅跃升至48.3，成为拉动传感器业务毛利率从15.2回升至20.4的要害力量。但这龙头地位的含金量昭着不及：天然公司称其2024年在细分市集环球，但本色份额仅为1.6，而行业前五名计市占率仅6.2，龙头势隐微。

　　严峻的是，机器东谈主激光雷达赛谈已迎来车载巨头跨界降维击，禾赛、速腾聚创凭借领域、本钱与客户资源强势切入，把柄速腾聚创年报，2025年机器东谈主域激光雷达销量糟蹋30万台，同比增长11倍，位居环球。乐动机器东谈主不仅靠近存量市集的价钱战，单价抓续下滑，传感器与算法模组售价长入两年两位数下落，在增量市集被巨头挤压，增长弧线的天花板与竞争风险快速败露。

　　二增长弧线智能割草机器东谈主看似后劲强大宜春缓粘结钢绞线，成为公司现阶段亮眼的业务板块。2025年，公司割草机器东谈主收入同比大增488，收入占比从2024年的5.0快速晋升至18.3，成为二增长引擎。从行业层面看，环球庭院经济空间精深，智能割草机器东谈主浸透率尚不及5，锚索行业处于爆发初期，遥远增长逻辑畅通。

　　但乐动机器东谈主的政策选拔却与行业主流道路昭着各别，竞争颓势被卓越放大。同处激光雷达赛谈的禾赛、速腾聚创均选拔延续To B势，为割草机器东谈主厂商提供中枢雷达部件，与整机企业酿成作互补。把柄速腾聚创年报，其已与库犸科技、九号公司等企业达成激光雷达定点，并已成为2025年割草机器东谈主域环球激光雷达销量。把柄禾赛年报，其已与追觅及MOVA等客户签署割草机器东谈主激光雷达订单，在手订单累计过1000万台。

　　而乐动机器东谈主却销毁自己供应链定位，班师从部件供应商转向To C整机出海，与九号公司、石头科技、科沃斯、追觅等头部正面竞争。这些敌手均具备老练的国外电商运营、原土化渠谈、口碑与供应链能力，把柄九号公司年报，其割草机器东谈主Navimow已累计就业环球40万庭用户，并成为环球市集、全价钱段、规模割草机器东谈主品类的销量。与之比较，乐动机器东谈主割草机器东谈主业务2024年才量产，累计销量仅不到5万台，在流露、国外渠谈、售后体系、营销投放上均处于昭着颓势，从To B跨界To C的形式不仅难以复制同业势，还将抓续拉销售用度与运营成本，遥远盈利远景存在较大不笃定。

　　跟着公司政策重点向割草机器东谈主歪斜，其财务结构亦将发生变化。面，割草机器东谈主行为整机家具，毛利率（2025年为42.3）显耀于传统的传感器模组（2025年为20.4），这将带动公司举座毛利率上行。另面，从B端模块转向C端，意味着公司的用度结构将发生剧烈变化。2025年，公司销售及营销开支已同比暴涨158至0.8亿元，销售用度率从2024年的6.7跃升至10.9。跟着国外市集的拓展，这参加瞻望将陆续攀升。同期，为支吾工夫迭代，公司研发开支也增至1.2亿元（研发用度率16.2），改日或卓越晋升。这种“毛利”作陪“用度”的结构，意味着公司短期内实现扭亏的难度很大，增收不增利、耗损周期延迟的概率较。

　　估值层面，公司刊行市值约88亿港元，对应2025年市销率11.8倍，仅次于享有出海想法与具身机器东谈主估值溢价的卧安机器东谈主。若罗致分部估值法，以公司割草机器东谈主（占比约18.3）对应卧安机器东谈主的市销率水平、视觉感知业务（占比约81.1）对应禾赛等激光雷达公司的市销率水平，加权后理市销率约在11.2倍摆布。这意味着乐动面前估值已基本到位，莫得为二市集留出盈利空间。

　　刊行与本钱层面相似零落亮点。本次基石投资者仅康成亨远景投资，认购额约2.77亿港元，天禀偏弱、零落市集敕令力；订价落在区间中低端，响应机构认购意愿不彊；联席保荐东谈主海通、国泰君安牵头，承销商多达9，侧面体现公司对刊行信心不及，需依赖多渠谈分销保险刊行到手。公司虽设有15额配售权（绿鞋），但后市股价仍度依赖资金面相沿，提议投资者密切饶恕终配售后果，饶恕联系获配与资金护盘安排。

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